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雲南省34個城投平臺詳盡數據挖掘
摘 要
雲南省位於我國西南邊陲，有25個邊境縣分別與緬甸、老撾和越南交界，是我國通往東南亞、南亞的窗口和門戶，也是我國少數民族種類最多的省份。
雲南省整體經濟財政較弱，在全國排名較為靠後，財政對上級補助依賴嚴重。依靠當地豐富的自然資源，全省形成瞭以煙草、旅遊、電力、礦產等為主導的產業格局。
雲南省政府債務負擔較重。截至2017年末，全省地方政府債務餘額為6736.8億元，同比增長6%，債務率（政府債務餘額/綜合財力）為119%，高於100%的警戒線。
雲南省各市州經濟財政發展較不均衡，分化明顯，省會昆明市遙遙領先，大體呈現出“中心強、四周弱”的格局。綜合來看，昆明市、曲靖市、紅河州、玉溪市資質相對較好，大理州、楚雄州、昭通市、文山州、普洱市和保山市處於中遊水平，麗江市、怒江州、德宏州、西雙版納州、臨滄市和迪慶州資質相對較弱。
按照Wind口徑，在人工剔除明顯不是城投平臺的公司後進行統計。截至2018年6月30日，雲南省城投平臺存量債餘額為1640.3億元，涉及發行人36個。
分地區來看，雲南省存量城投債以省本級為主，占比高達64%，其次是昆明市，占比24%。從回售或到期情況看，2019及2020年省本級和昆明市城投債回售或到期壓力較大，分別為626億元和200.3億元，占比高達60%和52%。
剔除2個數據不可得平臺後，本文對剩下的34個城投平臺進行打分排序。排名靠前的雲南省交通投資建設集團有限公司、雲南省鐵路投資有限公司、雲南省城鄉建設投資有限公司和昆明市城建投資開發有限責任公司資質相對較好。
風險提示：模型設計不合理，數據口徑有偏差。
一、雲南省及各市州分析
1. 雲南省整體情況分析
雲南省位於我國西南邊陲，有25個邊境縣分別與緬甸、老撾和越南交界，是我國通往東南亞、南亞的窗口和門戶，也是我國少數民族種類最多的省份。
雲南省整體經濟較弱，經濟總量在全國排名較為靠後，但經濟增速排名靠前。2017年，全省實現地區生產總值（GDP）16531億元，排全國第20位，按可比價計算增長9.5%，排全國第3位。
依靠當地豐富的自然資源，全省形成瞭以煙草、旅遊、電力、礦產等為主導的產業格局。2017年，全省三大產業比重由2016年的14.8∶38.5∶46.7微調至14.0∶38.6∶47.4，與全國平均水平相比，第一產業占比仍偏高。
2017年，全省實現規模以上工業增加值3876.34億元，增長10.6%。其中，煙草工業為雲南省最大的支柱產業。2017年煙草制品業增加值1220.5億元，同比增長0.5%，占全省規模以上工業增加值的31.5%。
雲南擁有大量的礦產、水利資源，為水電產業及礦產業的發展提供瞭有利條件。2017年，六大高耗能行業增加值1395.7億元，比上年增長19.0%，其中，化學原料及化學制品制造業增長3.6%，非金屬礦物制品業增長15.2%，電力熱力生產和供應業增長19.6%，黑色金屬冶煉及壓延加工業增長8.2%，有色金屬冶煉及壓延加工業增長6.5%，石油加工煉焦及核燃料加工業增長534.3%。
此外，依托於當地獨特的旅遊資源，旅遊業表現強勢。2017年全年實現旅遊業總收入6922億元，增長46.5%，但服務業結構單一，旅遊業“一枝獨秀”的情況依舊存在。目前，雲南省著重推進生物醫藥和大健康產業、旅遊文化產業、信息產業等八大重點產業的發展，以豐富產業結構，進一步激發經濟增長潛力。
雲南省整體財政實力較弱，對上級補助依賴嚴重。2017年，全省一般公共預算收入為1886.2億元，全國排名第19位，增長6.2%。其中稅收收入為1233.8億元，占比65.4%；政府性基金預算收入為731.9億元，增長69.5%；上級補助收入為3046.5億元，增長11.4%。上級補助收入占綜合財力（一般公共預算收入+政府性基金預算收入+上級補助收入）比重高達54%。
2017年以來雲南省土地市場活躍，招拍掛出讓金額大幅增長，使得政府性基金預算收入也隨之大幅增加。根據雲南省國土資源廳公佈的統計數據，2017年土地招拍掛出讓金額為641.6億元，比2016年大幅增長72%；2018年1季度為183.5億元，同比增長75%，總體呈現上升態勢。
雲南省政府債務負擔較重，債務率較高。截至2017年末，全省地方政府債務餘額為6736.8億元，同比增長6%，債務率（政府債務餘額/綜合財力）為119%，高於100%的警戒線，負債率（政府債務餘額/GDP）為41%。
截至2018年4月1日，雲南省下轄8個地級市、8個自治州、17個市轄區、15個縣級市、68個縣、29個自治縣。根據中國中小城市網的排名，全國百強縣市中雲南省僅有安寧市，排名第77位，無百強區。
2. 雲南省各市州情況分析
雲南省各市州經濟財政發展較不均衡，分化明顯，省會昆明市遙遙領先，大體呈現出“中心強、四周弱”的格局。
經濟情況
從GDP總量看，2017年，16個市州排名從高到低依次為昆明市、曲靖市、紅河哈尼族彝族自治州（下稱紅河州）、玉溪市、大理白族自治州（下稱大理州）、楚雄彝族自治州（下稱楚雄州）、昭通市、文山壯族苗族自治州（下稱文山州）、保山市、普洱市、臨滄市、西雙版納傣族自治州（下稱西雙版納州）、德宏傣族景頗族自治州（下稱德宏州）、麗江市、迪慶藏族自治州（下稱迪慶州）、怒江傈僳族自治州（下稱怒江州）。
其中，昆明市GDP遙遙領先，達到近5000億元；曲靖、玉溪、紅河州和大理州均超過1000億元，而迪慶州和怒江州GDP不足200億元。
GDP增長率方面，雲南各地GDP增長率普遍較高，保山市、怒江州、迪慶州GDP增長率位列前三，均為11%；玉溪市、昭通市、西雙版納州位列最後三位，分別為9.3%、9%、8.7%。人均GDP方面，隻有昆明市和玉溪市超過5萬元/人，大多數市州介於2-3萬元/人，而昭通市僅為1.5萬元/人。
產業格局方面，如上文所述，煙草、旅遊、電力、礦產是貫穿全省的支柱產業。絕大部分市州都是“三二一”的產業格局，但與全國平均水平相比，第一產業占比仍偏高。與此同時，各市又根據自身資源與產業基礎，發展瞭各自具有特色的支柱產業。
農業方面，昆明市、迪慶州、大理州大力發展生物產業；玉溪市、臨滄市、怒江州、迪慶州、大理州著重發展高原特色農業；昭通市、楚雄州以蠶桑為特色農業；普洱市、怒江州、迪慶州、西雙版納州的林業對經濟發展有巨大支撐作用；此外，普洱市與西雙版納州依托當地自然資源優勢，發展瞭精制茶產業。
工業方面，汽車制造業為曲靖市支柱產業之一；玉溪市則走工業城市道路，第二產業占比高達51.6%，遠高於全省其他城市；保山市、怒江州、楚雄州發展瞭生態食品飲料產業；西雙版納州是全國主要的橡膠生產基地，橡膠產量占雲南橡膠產量的98%以上，與此同時，西雙版納州還發展瞭工藝美術品制造業。
除此之外，雲南地形氣候獨特，為藥材生長提供瞭良好環境，文山州發展瞭以三七為核心的藥業，西雙版納州則發展瞭雲藥和傣藥。
財政情況
從一般公共預算收入規模看，2017年，16個市州從高到低排名依次為昆明市、紅河州、玉溪市、曲靖市、大理州、楚雄州、昭通市、保山市、文山州、普洱市、麗江市、臨滄市、德宏州、西雙版納州、迪慶州、怒江州。
其中，昆明市一般公共預算收入為560.9億元，遠超其他市州；紅河州、玉溪市和曲靖市一般公共預算收入在100億元以上；而其他市州均在100億元以下，西雙版納州、迪慶州和怒江州甚至不足30億元。
一般公共預算收入增長率方面，省內差距較大，增長率超過10%的僅有昭通市，達到13.2%，而麗江和西雙版納州2017年一般預算收入均出現下滑，分別為-15%和-4%，其餘各地均有不同程度增長。
政府性基金收入方面，昆明市以385億元遙遙領先，超過瞭其他各市州政府性基金收入的總和；大理州、玉溪市、保山市政府性基金收入超過30億元，分別為36.4億元、30.8億元和30.7億元；而怒江州、迪慶州、麗江市政府性基金收入均未超過10億元，分別為0.6億元、0.8億元、6.4億元。
土地市場方面，昆明市2017年土地成交活靜電機安裝躍，量價齊升，政府性基金收入也隨之大漲。根據Wind提供的數據，2017全年成交土地面積為16169畝，較2016年增長71.2%；住宅類用地成交6470畝，成交金額為461億元，較上年增長約140%；其中住宅用地成交金額為278億元，成交均價約為285萬元/畝，比2016年成交均價上升約42%。
一般公共預算收入質量方面，稅收占比偏低，絕大部分市州集中在50%-70%。其中，昆明市、曲靖市、昭通市和大理州稅收收入占比超過70%，而臨滄市和紅河州不到50%。
財政自給率方面，除昆明外，各市州均台灣商標註冊較低，對上級補助依賴嚴重。其中，昆明市最高，為72%，玉溪市次之，為52%；而其餘地區財政自給自足能力較差，昭通市、普洱市、臨滄市、怒江州、迪慶州和文山州財政自給率均低於20%。
債務情況
從地方政府債務餘額看，昆明市和玉溪市排前兩位，分別為2081.8億元和509.9億元；怒江州、麗江市、迪慶州和西雙版納州政府債務規模較小，不足100億元。
存量城投債方面，昆明市存量城投債餘額遙遙領先，為387.8億元，其次是曲靖市，為81.2億元；其他市州城投債餘額均較小，不足40億元；迪慶州、麗江市、怒江州、昭通市和玉溪市無存量城投債。
政府債務率方面，由於雲南省部分市州沒有發債城投平臺，不能用發債城投有息債務來計算債務率，所以本文經調整債務率的計算口徑變為（地方政府債務餘額+地方存量城投債）/一般公共預算收入。迪慶州、德宏州經調整債務率較高，分別為604%、550%；紅河州、曲靖、麗江、楚雄州相對較低，分別為227%、243%、244%、251%。
綜合來看，昆明市、曲靖市、紅河州、玉溪市資質相對較好，大理州、楚雄州、昭通市、文山州、普洱市和保山市處於中遊水平，麗江市、怒江州、德宏州、西雙版納州、臨滄市和迪慶州資質相對較差。
二、雲南省城投平臺整體概況和主要平臺梳理
1. 雲南省城投平公家機關水肥清運臺概覽
按照Wind口徑，在人工剔除明顯不是城投平臺的公司後進行統計。截至2018年6月30日，雲南省城投平臺存量債餘額為1640.3億元，涉及發行人36個。從發行人最新評級來看，AAA級有4個、AA+級有7個、AA級有19個、AA-級有4個、無評級有2個，AA級占比明顯較高，為53%。
分地區來看，雲南省存量城投債以省本級為主，占比高達64%。雲南省各市州（區縣級城投按所屬市州來算）的城投平臺存量債餘額從大到小依次為省本級1046.2億元、昆明市387.8億元、曲靖市81.2億元、保山市36億元、文山州26.6億元、紅河州18億元、西雙版納州13億元、大理州11.1億元、德宏州8.8億元、楚雄州8億元、普洱市2億元、臨滄市1.6億元。
城投平臺個數以昆明市和省本級為主，合計占比50%。從大到小依次為昆明市10個，省本級8個，曲靖市4個，紅河州3個，大理州、西雙版納州、保山市均為2個，普洱市、大台中記帳網｜台中公司登記｜台中公司登記流程｜台中公司登記費用臨滄市、德宏州、楚雄州、文山州均為1個。迪慶州、麗江市、怒江州、昭通市和玉溪市無存量城投債。
從雲南省存續城投債整體回售或到期情況來看，2019及2020年城投債回售或到期規模較大，為889.4億元，占總量的54%。
分地區來看，2018年下半年文山州城投債回售或到期壓力較大，為15億元，占比高達56%；2019年西雙版納州城投債回售或到期壓力較大，為7億元，占比高達54%；2019及2020年省本級和昆明市城投債回售或到期壓力較大，分別為626億元和200.3億元，占比高達60%和52%。詳見圖表7。
2. 雲南省主要城投平臺梳理
雲南省發債城投平臺數量較少，且集中在省本級和省會昆明市，很多市州下面隻有一個發債平臺，甚至沒有。下面對省本級和各市州主要平臺進行羅列和簡評。
三、雲南省城投平臺打分排序
1. 打分模型
打分模型在《貴州省68個城投平臺詳盡數據挖掘——走遍中國系列之五》的基礎上進行權重微調。總體上，打分模型還是分五大類指標。
第一大類為地方政府情況，占比34%。下屬包括5個指標：
（1）GDP總量：衡量當地經濟實力；（2）一般公共預算收入：衡量當地財政實力；（3）稅收收入/一般公共預算收入：衡量當地財政收入質量和穩定性；（4）財政自給率：一般公共預算收入/一般公共預算支出，衡量當地財政自給自足能力；（5）（地方政府債務餘額+地方城投債餘額）/一般公共預算收入：衡量當地債務率水平。地方政府情況相關數據具體到區縣層面。
第二大類為城投重要性，占比21%。下屬包括3個指標：
（1）平臺行政級別。一般來說，行政級別越高，平臺重要性越高。本文結合平臺自身特點，分為五個級別：1）一般區縣；2）百強縣、百強區、省級或國傢級開發區；3）地級市；4）強地級市；5）省級、副省級。得分依次遞增。
（2）平臺地位。結合城投平臺的資產規模、業務情況、對當地的重要性等，將平臺地位分為：1）次要；2）一般；3）重要；4）主要；5）唯一。得分依次遞增。
（3）市場認可度。結合城投平臺目前債券市場再融資的認可度、存量債的中債估值收益率、新發債的票面利率、外部評級等情況綜合考慮。分為1）認可度很低；2）認可度較低；3）認可度一般；4）認可度較高；5）認可度很高。得分依次遞增。
第三大類為資金來源，占比20%。下屬包括4個指標：
（1）營業收入來自政府部門或公用事業道路通行費占比。城投平臺的經營回款收入一般來源於政府和市場，來自於政府的收入是平臺與政府聯系的核心，這部分收入的規模占比一定程度上可以反映出城投平臺與政府信用的掛鉤程度。此外，營業收入來自公用事業及道路通行費部分，雖然不是政府付給平臺的，但也屬於較為優質的穩定收入來源，因此也考慮進去。
（2）應收類款項來自政府部門占比。本文應收類款項包括應收賬款、其他應收款和長期應收款。城投平臺的應收類款項如果主要直接來自政府部門，則說明與政府關系相對密切，應收變現相對更具有彈性。
（3）實收資本 資本公積。地方政府一般會對城投平臺給予資產性支持，主要包括向平臺註入貨幣資金、土地、廠房、地方國企股權等各種形式的資產，優質資產註入有利於做大平臺資產規模，改善資本結構，增強平臺的再融資能力。一般資產註入計入實收資本或資本公積科目。
（4）政府補助穩定性。因城投平臺自身盈利能力較弱，主營業務一般虧損，所以都會有一定的政府補助。尤其是公用事業或交通類城投，由於公益性較強，政府補助可能會更多一些。通過考察近三年政府補助的波動率，來判斷其穩定性，穩定性越高越好。
第四大類為資金去向，占比15%。下屬包括3個指標：
（1）在建項目尚需投資/凈資產。通常來說，城投平臺在建項目開展後不太可能中止，而新項目是否開展具有較大彈性。若是平臺現金流緊張，新建項目可能會暫停，但在建項目支出更為剛性，尚需投資的規模直接體現未來經營支出壓力。
（2）存量債券/有息債務。2015年交易所公司債發行放開，疊加市場環境較好，城投平臺發行瞭大量債券融資。但在目前違約增多，市場信用風險偏好普遍降低的情況下，弱資質、存量債規模較大的城投發債借新還舊較為困難。而且債券融資，市場公開程度和關註度很高，一旦違約負面沖擊很大，所以存量債券占比較高的平臺未來剛性償債壓力較大。
（3）非標債務/有息債務。除瞭房地產之外，城投平臺也是非標資金的主要需求者。由於金融嚴監管，很多信托貸款、委托貸款等非標業務收緊，很難通過借新非標還舊非標。雖然非標融資市場公開程度和關註度不如債券，但在目前爆雷不斷的情況下，大傢對於非標違約也格外關註，所以非標債務占比較高的平臺未來償債壓力也比較大。
第五大類為財務情況，占比10%。下屬X戰警多鏡頭行車記錄器專業網｜4鏡頭行車記錄器｜四鏡頭行車記錄器｜四鏡頭行車紀錄器推薦｜四鏡頭行車紀錄器比較3個指標：
（1）短期債務/有息債務：衡量平臺短期償債壓力；（2）（有息債務+0.5*對外擔保）/（（有息債務+0.5*對外擔保）+凈資產）：衡量平臺杠桿水平；（3）受限資產/凈資產：衡量平臺資產流動性。
2. 打分結果及排序
按照Wind口徑，在人工剔除明顯不是城投平臺的公司及2個數據不可得平臺後，對剩下的34個城投平臺進行打分排序。每個指標劃分為5檔，分別對應1-5分。詳見圖表10。
作者:鬱言債市
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摘 要
雲南省位於我國西南邊陲，有25個邊境縣分別與緬甸、老撾和越南交界，是我國通往東南亞、南亞的窗口和門戶，也是我國少數民族種類最多的省份。
雲南省整體經濟財政較弱，在全國排名較為靠後，財政對上級補助依賴嚴重。依靠當地豐富的自然資源，全省形成瞭以煙草、旅遊、電力、礦產等為主導的產業格局。
雲南省政府債務負擔較重。截至2017年末，全省地方政府債務餘額為6736.8億元，同比增長6%，債務率（政府債務餘額/綜合財力）為119%，高於100%的警戒線。
雲南省各市州經濟財政發展較不均衡，分化明顯，省會昆明市遙遙領先，大體呈現出“中心強、四周弱”的格局。綜合來看，昆明市、曲靖市、紅河州、玉溪市資質相對較好，大理州、楚雄州、昭通市、文山州、普洱市和保山市處於中遊水平，麗江市、怒江州、德宏州、西雙版納州、臨滄市和迪慶州資質相對較弱。
按照Wind口徑，在人工剔除明顯不是城投平臺的公司後進行統計。截至2018年6月30日，雲南省城投平臺存量債餘額為1640.3億元，涉及發行人36個。
分地區來看，雲南省存量城投債以省本級為主，占比高達64%，其次是昆明市，占比24%。從回售或到期情況看，2019及2020年省本級和昆明市城投債回售或到期壓力較大，分別為626億元和200.3億元，占比高達60%和52%。
剔除2個數據不可得平臺後，本文對剩下的34個城投平臺進行打分排序。排名靠前的雲南省交通投資建設集團有限公司、雲南省鐵路投資有限公司、雲南省城鄉建設投資有限公司和昆明市城建投資開發有限責任公司資質相對較好。
風險提示：模型設計不合理，數據口徑有偏差。
一、雲南省及各市州分析
1. 雲南省整體情況分析
雲南省位於我國西南邊陲，有25個邊境縣分別與緬甸、老撾和越南交界，是我國通往東南亞、南亞的窗口和門戶，也是我國少數民族種類最多的省份。
雲南省整體經濟較弱，經濟總量在全國排名較為靠後，但經濟增速排名靠前。2017年，全省實現地區生產總值（GDP）16531億元，排全國第20位，按可比價計算增長9.5%，排全國第3位。
依靠當地豐富的自然資源，全省形成瞭以煙草、旅遊、電力、礦產等為主導的產業格局。2017年，全省三大產業比重由2016年的14.8∶38.5∶46.7微調至14.0∶38.6∶47.4，與全國平均水平相比，第一產業占比仍偏高。
2017年，全省實現規模以上工業增加值3876.34億元，增長10.6%。其中，煙草工業為雲南省最大的支柱產業。2017年煙草制品業增加值1220.5億元，同比增長0.5%，占全省規模以上工業增加值的31.5%。
雲南擁有大量的礦產、水利資源，為水電產業及礦產業的發展提供瞭有利條件。2017年，六大高耗能行業增加值1395.7億元，比上年增長19.0%，其中，化學原料及化學制品制造業增長3.6%，非金屬礦物制品業增長15.2%，電力熱力生產和供應業增長19.6%，黑色金屬冶煉及壓延加工業增長8.2%，有色金屬冶煉及壓延加工業增長6.5%，石油加工煉焦及核燃料加工業增長534.3%。
此外，依托於當地獨特的旅遊資源，旅遊業表現強勢。2017年全年實現旅遊業總收入6922億元，增長46.5%，但服務業結構單一，旅遊業“一枝獨秀”的情況依舊存在。目前，雲南省著重推進生物醫藥和大健康產業、旅遊文化產業、信息產業等八大重點產業的發展，以豐富產業結構，進一步激發經濟增長潛力。
雲南省整體財政實力較弱，對上級補助依賴嚴重。2017年，全省一般公共預算收入為1886.2億元，全國排名第19位，增長6.2%。其中稅收收入為1233.8億元，占比65.4%；政府性基金預算收入為731.9億元，增長69.5%；上級補助收入為3046.5億元，增長11.4%。上級補助收入占綜合財力（一般公共預算收入+政府性基金預算收入+上級補助收入）比重高達54%。
2017年以來雲南省土地市場活躍，招拍掛出讓金額大幅增長，使得政府性基金預算收入也隨之大幅增加。根據雲南省國土資源廳公佈的統計數據，2017年土地招拍掛出讓金額為641.6億元，比2016年大幅增長72%；2018年1季度為183.5億元，同比增長75%，總體呈現上升態勢。
雲南省政府債務負擔較重，債務率較高。截至2017年末，全省地方政府債務餘額為6736.8億元，同比增長6%，債務率（政府債務餘額/綜合財力）為119%，高於100%的警戒線，負債率（政府債務餘額/GDP）為41%。
截至2018年4月1日，雲南省下轄8個地級市、8個自治州、17個市轄區、15個縣級市、68個縣、29個自治縣。根據中國中小城市網的排名，全國百強縣市中雲南省僅有安寧市，排名第77位，無百強區。
2. 雲南省各市州情況分析
雲南省各市州經濟財政發展較不均衡，分化明顯，省會昆明市遙遙領先，大體呈現出“中心強、四周弱”的格局。
經濟情況
從GDP總量看，2017年，16個市州排名從高到低依次為昆明市、曲靖市、紅河哈尼族彝族自治州（下稱紅河州）、玉溪市、大理白族自治州（下稱大理州）、楚雄彝族自治州（下稱楚雄州）、昭通市、文山壯族苗族自治州（下稱文山州）、保山市、普洱市、臨滄市、西雙版納傣族自治州（下稱西雙版納州）、德宏傣族景頗族自治州（下稱德宏州）、麗江市、迪慶藏族自治州（下稱迪慶州）、怒江傈僳族自治州（下稱怒江州）。
其中，昆明市GDP遙遙領先，達到近5000億元；曲靖、玉溪、紅河州和大理州均超過1000億元，而迪慶州和怒江州GDP不足200億元。
GDP增長率方面，雲南各地GDP增長率普遍較高，保山市、怒江州、迪慶州GDP增長率位列前三，均為11%；玉溪市、昭通市、西雙版納州位列最後三位，分別為9.3%、9%、8.7%。人均GDP方面，隻有昆明市和玉溪市超過5萬元/人，大多數市州介於2-3萬元/人，而昭通市僅為1.5萬元/人。
產業格局方面，如上文所述，煙草、旅遊、電力、礦產是貫穿全省的支柱產業。絕大部分市州都是“三二一”的產業格局，但與全國平均水平相比，第一產業占比仍偏高。與此同時，各市又根據自身資源與產業基礎，發展瞭各自具有特色的支柱產業。
農業方面，昆明市、迪慶州、大理州大力發展生物產業；玉溪市、臨滄市、怒江州、迪慶州、大理州著重發展高原特色農業；昭通市、楚雄州以蠶桑為特色農業；普洱市、怒江州、迪慶州、西雙版納州的林業對經濟發展有巨大支撐作用；此外，普洱市與西雙版納州依托當地自然資源優勢，發展瞭精制茶產業。
工業方面，汽車制造業為曲靖市支柱產業之一；玉溪市則走工業城市道路，第二產業占比高達51.6%，遠高於全省其他城市；保山市、怒江州、楚雄州發展瞭生態食品飲料產業；西雙版納州是全國主要的橡膠生產基地，橡膠產量占雲南橡膠產量的98%以上，與此同時，西雙版納州還發展瞭工藝美術品制造業。
除此之外，雲南地形氣候獨特，為藥材生長提供瞭良好環境，文山州發展瞭以三七為核心的藥業，西雙版納州則發展瞭雲藥和傣藥。
財政情況
從一般公共預算收入規模看，2017年，16個市州從高到低排名依次為昆明市、紅河州、玉溪市、曲靖市、大理州、楚雄州、昭通市、保山市、文山州、普洱市、麗江市、臨滄市、德宏州、西雙版納州、迪慶州、怒江州。
其中，昆明市一般公共預算收入為560.9億元，遠超其他市州；紅河州、玉溪市和曲靖市一般公共預算收入在100億元以上；而其他市州均在100億元以下，西雙版納州、迪慶州和怒江州甚至不足30億元。
一般公共預算收入增長率方面，省內差距較大，增長率超過10%的僅有昭通市，達到13.2%，而麗江和西雙版納州2017年一般預算收入均出現下滑，分別為-15%和-4%，其餘各地均有不同程度增長。
政府性基金收入方面，昆明市以385億元遙遙領先，超過瞭其他各市州政府性基金收入的總和；大理州、玉溪市、保山市政府性基金收入超過30億元，分別為36.4億元、30.8億元和30.7億元；而怒江州、迪慶州、麗江市政府性基金收入均未超過10億元，分別為0.6億元、0.8億元、6.4億元。
土地市場方面，昆明市2017年土地成交活靜電機安裝躍，量價齊升，政府性基金收入也隨之大漲。根據Wind提供的數據，2017全年成交土地面積為16169畝，較2016年增長71.2%；住宅類用地成交6470畝，成交金額為461億元，較上年增長約140%；其中住宅用地成交金額為278億元，成交均價約為285萬元/畝，比2016年成交均價上升約42%。
一般公共預算收入質量方面，稅收占比偏低，絕大部分市州集中在50%-70%。其中，昆明市、曲靖市、昭通市和大理州稅收收入占比超過70%，而臨滄市和紅河州不到50%。
財政自給率方面，除昆明外，各市州均台灣商標註冊較低，對上級補助依賴嚴重。其中，昆明市最高，為72%，玉溪市次之，為52%；而其餘地區財政自給自足能力較差，昭通市、普洱市、臨滄市、怒江州、迪慶州和文山州財政自給率均低於20%。
債務情況
從地方政府債務餘額看，昆明市和玉溪市排前兩位，分別為2081.8億元和509.9億元；怒江州、麗江市、迪慶州和西雙版納州政府債務規模較小，不足100億元。
存量城投債方面，昆明市存量城投債餘額遙遙領先，為387.8億元，其次是曲靖市，為81.2億元；其他市州城投債餘額均較小，不足40億元；迪慶州、麗江市、怒江州、昭通市和玉溪市無存量城投債。
政府債務率方面，由於雲南省部分市州沒有發債城投平臺，不能用發債城投有息債務來計算債務率，所以本文經調整債務率的計算口徑變為（地方政府債務餘額+地方存量城投債）/一般公共預算收入。迪慶州、德宏州經調整債務率較高，分別為604%、550%；紅河州、曲靖、麗江、楚雄州相對較低，分別為227%、243%、244%、251%。
綜合來看，昆明市、曲靖市、紅河州、玉溪市資質相對較好，大理州、楚雄州、昭通市、文山州、普洱市和保山市處於中遊水平，麗江市、怒江州、德宏州、西雙版納州、臨滄市和迪慶州資質相對較差。
二、雲南省城投平臺整體概況和主要平臺梳理
1. 雲南省城投平公家機關水肥清運臺概覽
按照Wind口徑，在人工剔除明顯不是城投平臺的公司後進行統計。截至2018年6月30日，雲南省城投平臺存量債餘額為1640.3億元，涉及發行人36個。從發行人最新評級來看，AAA級有4個、AA+級有7個、AA級有19個、AA-級有4個、無評級有2個，AA級占比明顯較高，為53%。
分地區來看，雲南省存量城投債以省本級為主，占比高達64%。雲南省各市州（區縣級城投按所屬市州來算）的城投平臺存量債餘額從大到小依次為省本級1046.2億元、昆明市387.8億元、曲靖市81.2億元、保山市36億元、文山州26.6億元、紅河州18億元、西雙版納州13億元、大理州11.1億元、德宏州8.8億元、楚雄州8億元、普洱市2億元、臨滄市1.6億元。
城投平臺個數以昆明市和省本級為主，合計占比50%。從大到小依次為昆明市10個，省本級8個，曲靖市4個，紅河州3個，大理州、西雙版納州、保山市均為2個，普洱市、大台中記帳網｜台中公司登記｜台中公司登記流程｜台中公司登記費用臨滄市、德宏州、楚雄州、文山州均為1個。迪慶州、麗江市、怒江州、昭通市和玉溪市無存量城投債。
從雲南省存續城投債整體回售或到期情況來看，2019及2020年城投債回售或到期規模較大，為889.4億元，占總量的54%。
分地區來看，2018年下半年文山州城投債回售或到期壓力較大，為15億元，占比高達56%；2019年西雙版納州城投債回售或到期壓力較大，為7億元，占比高達54%；2019及2020年省本級和昆明市城投債回售或到期壓力較大，分別為626億元和200.3億元，占比高達60%和52%。詳見圖表7。
2. 雲南省主要城投平臺梳理
雲南省發債城投平臺數量較少，且集中在省本級和省會昆明市，很多市州下面隻有一個發債平臺，甚至沒有。下面對省本級和各市州主要平臺進行羅列和簡評。
三、雲南省城投平臺打分排序
1. 打分模型
打分模型在《貴州省68個城投平臺詳盡數據挖掘——走遍中國系列之五》的基礎上進行權重微調。總體上，打分模型還是分五大類指標。
第一大類為地方政府情況，占比34%。下屬包括5個指標：
（1）GDP總量：衡量當地經濟實力；（2）一般公共預算收入：衡量當地財政實力；（3）稅收收入/一般公共預算收入：衡量當地財政收入質量和穩定性；（4）財政自給率：一般公共預算收入/一般公共預算支出，衡量當地財政自給自足能力；（5）（地方政府債務餘額+地方城投債餘額）/一般公共預算收入：衡量當地債務率水平。地方政府情況相關數據具體到區縣層面。
第二大類為城投重要性，占比21%。下屬包括3個指標：
（1）平臺行政級別。一般來說，行政級別越高，平臺重要性越高。本文結合平臺自身特點，分為五個級別：1）一般區縣；2）百強縣、百強區、省級或國傢級開發區；3）地級市；4）強地級市；5）省級、副省級。得分依次遞增。
（2）平臺地位。結合城投平臺的資產規模、業務情況、對當地的重要性等，將平臺地位分為：1）次要；2）一般；3）重要；4）主要；5）唯一。得分依次遞增。
（3）市場認可度。結合城投平臺目前債券市場再融資的認可度、存量債的中債估值收益率、新發債的票面利率、外部評級等情況綜合考慮。分為1）認可度很低；2）認可度較低；3）認可度一般；4）認可度較高；5）認可度很高。得分依次遞增。
第三大類為資金來源，占比20%。下屬包括4個指標：
（1）營業收入來自政府部門或公用事業道路通行費占比。城投平臺的經營回款收入一般來源於政府和市場，來自於政府的收入是平臺與政府聯系的核心，這部分收入的規模占比一定程度上可以反映出城投平臺與政府信用的掛鉤程度。此外，營業收入來自公用事業及道路通行費部分，雖然不是政府付給平臺的，但也屬於較為優質的穩定收入來源，因此也考慮進去。
（2）應收類款項來自政府部門占比。本文應收類款項包括應收賬款、其他應收款和長期應收款。城投平臺的應收類款項如果主要直接來自政府部門，則說明與政府關系相對密切，應收變現相對更具有彈性。
（3）實收資本 資本公積。地方政府一般會對城投平臺給予資產性支持，主要包括向平臺註入貨幣資金、土地、廠房、地方國企股權等各種形式的資產，優質資產註入有利於做大平臺資產規模，改善資本結構，增強平臺的再融資能力。一般資產註入計入實收資本或資本公積科目。
（4）政府補助穩定性。因城投平臺自身盈利能力較弱，主營業務一般虧損，所以都會有一定的政府補助。尤其是公用事業或交通類城投，由於公益性較強，政府補助可能會更多一些。通過考察近三年政府補助的波動率，來判斷其穩定性，穩定性越高越好。
第四大類為資金去向，占比15%。下屬包括3個指標：
（1）在建項目尚需投資/凈資產。通常來說，城投平臺在建項目開展後不太可能中止，而新項目是否開展具有較大彈性。若是平臺現金流緊張，新建項目可能會暫停，但在建項目支出更為剛性，尚需投資的規模直接體現未來經營支出壓力。
（2）存量債券/有息債務。2015年交易所公司債發行放開，疊加市場環境較好，城投平臺發行瞭大量債券融資。但在目前違約增多，市場信用風險偏好普遍降低的情況下，弱資質、存量債規模較大的城投發債借新還舊較為困難。而且債券融資，市場公開程度和關註度很高，一旦違約負面沖擊很大，所以存量債券占比較高的平臺未來剛性償債壓力較大。
（3）非標債務/有息債務。除瞭房地產之外，城投平臺也是非標資金的主要需求者。由於金融嚴監管，很多信托貸款、委托貸款等非標業務收緊，很難通過借新非標還舊非標。雖然非標融資市場公開程度和關註度不如債券，但在目前爆雷不斷的情況下，大傢對於非標違約也格外關註，所以非標債務占比較高的平臺未來償債壓力也比較大。
第五大類為財務情況，占比10%。下屬X戰警多鏡頭行車記錄器專業網｜4鏡頭行車記錄器｜四鏡頭行車記錄器｜四鏡頭行車紀錄器推薦｜四鏡頭行車紀錄器比較3個指標：
（1）短期債務/有息債務：衡量平臺短期償債壓力；（2）（有息債務+0.5*對外擔保）/（（有息債務+0.5*對外擔保）+凈資產）：衡量平臺杠桿水平；（3）受限資產/凈資產：衡量平臺資產流動性。
2. 打分結果及排序
按照Wind口徑，在人工剔除明顯不是城投平臺的公司及2個數據不可得平臺後，對剩下的34個城投平臺進行打分排序。每個指標劃分為5檔，分別對應1-5分。詳見圖表10。
作者:鬱言債市
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